Ekim Turizm'in halka arz süreci tamamlanarak 9 Temmuz'da borsada işlem görmeye başlayacak. Sermaye Piyasası Kurulu'nun onayıyla finalize edilen işlemde pay başına 30,26 TL fiyatlandırma yapıldı ve 162 milyon adet pay satışa sunuldu. Ancak hukuk müşaviri ve değerleme uzmanlarının analizi, yatırımcıların görmezden gelemeyeceği finansal riskler ortaya koymakta.

Halka Arz Rakamları Güçlü Talep Gösterdi

Halka arz süreci istatistiksel olarak başarılı sayılabilir. Şirket, planlanan tahsisatın 1,59 katı talep topladı. Yurtiçi kurumsal yatırımcılar 2,72 kat, bireysel ve yüksek talep sahibi yatırımcılar ise 1,31 kat ilgi gösterdi.

Dağıtım yapılan 707 bin 851 yatırımcı arasında bireysel yatırımcılar öncü konumdaydı. Halka arz edilen payların yüzde 52,89'u (85,7 milyon adet) bireysel yatırımcılara, yüzde 27,11'i (43,9 milyon adet) yüksek talep sahibi kurumlara, yüzde 20'si (32,4 milyon adet) kurumsal yatırımcılara tahsis edildi.

Bilançoda Endişe Verici Borç Yapısı

Ancak halka arzın başarıyı görmesine rağmen, şirketin finansal duruşu ve borç yönetimi konusunda ciddi soru işaretleri bulunuyor. Ekim Turizm'in toplam banka borçlanmaları 12,27 milyar liraya ulaştı. Bunun daha kritik kısmı, bir yıl içinde ödenecek olan 5,69 milyar liralık kısa vadeli banka borcudur.

Bu durum, şirketin borç çevrim (rollover) kabiliyetini doğrudan tartışmaya açıyor. Şirketin dönen varlıklarının toplamı sadece 4,41 milyar lira olup, kısa vadeli yükümlülükleri 7,22 milyar liraya ulaşıyor. Başka bir deyişle, mevcut likidite 2,81 milyar lira yetersizdir.

Halka Arz Geliri Borç Kapama Yerine Araç Alımına Gidiyor

En çok tartışılan nokta ise halka arz gelirinin kullanım amacı. Şirket, 4,9 milyar liralık bu kaynağı kiralama operasyonları için yeni araç alımında kullanmayı planlamakta. Borç kapatma değil, operasyonel büyüme tercih edilmek suretiyle, finansal yük daha da ağırlaşması beklenmektedir.

Değerleme uzmanı Dr. Türker Açıkgöz tarafından yapılan analize göre, bu senaryo çok yüksek finansman giderleri yaratacak. Şirketin kiralama varlıklarının değeri araç piyasasına doğrudan bağımlı olduğu için, ekonomik döngü kötüleştiğinde varlık kalitesi hızla düşebilir. Bu, 2023-2024'teki "Borlease" skandalıyla benzer dinamikler taşıyor.

Beklentiler ve Sonraki Adımlar

Borsada işlem görmeye başladığında, yatırımcılar şirketin borç yönetimi stratejisi ve aylık faaliyet sonuçlarını yakından izleyecek. İlk çeyrek performansı, işletme karının banka faizini karşılayıp karşılamadığını gösterecek kritik bir gösterge olacak.

Şirket yönetimi, halka arz sonrası banka kredisi imkanlarını genişletmek ve borç vadelerini uzatmak için anlaşmalar tamamlamayı planlarken, bu da operasyonel maliyeti artıracak. Yatırımcılar için en önemli metrik, net işletme karının faiz ödemelerini ne oranda karşılayacağı olacaktır.